华泰证券：风电齿轮箱供需向好 产业链或迎来发展机遇

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　　华泰证券研报认为，齿轮箱作为风机传动链核心部件，或充分受益于风电装机增长与齿轮传动渗透率提升带来的结构性需求释放，在头部齿轮箱厂经营扰动的背景下，产业链或迎来发展机遇，看好齿轮箱整机与零部件有望受益。

　　全文如下

　　华泰 | 电新：风电齿轮箱供需向好

　　核心观点

　　齿轮箱作为风机传动链核心部件，或充分受益于风电装机增长与齿轮传动渗透率提升带来的结构性需求释放，在头部齿轮箱厂经营扰动的背景下，产业链或迎来发展机遇，我们看好齿轮箱整机与零部件有望受益。

　　需求端：国内外风电需求高景气，齿轮传动渗透率进一步提升

　　在全球能源转型的背景下，风电或成为各国能源结构调整的重要支点，国内2025年风电新增装机131GW，同比+50%，后续有望延续高景气，我们预计2030年新增装机140GW；海外风电需求稳步释放，我们预计2030年新增装机86GW，对应2026-2030年CAGR为14%。风机大型化降本驱动技术路线从无齿轮箱的直驱机型向配套齿轮箱的半直驱、双馈机型演进，根据GWEC统计，2024年全球风机齿轮传动渗透率为91.3%，较2020年提升14.4pct。我们测算2026年全球风电齿轮箱需求量2.6万台，同比+6%，对应市场规模437亿元，同比+9%。

　　供给端：行业壁垒高，关注优质产能释放

　　齿轮箱作为风机核心零部件，在多变载荷和瞬间强冲击载荷作用下实现稳定动力传输，兼具技术、资金、客户三重壁垒，行业集中度高，2024年全球CR4超70%，国内CR2超50%。近期国内外头部企业由于业务分拆、管理层更迭，内部经营或面临阶段性扰动，下游整机厂为强化供应链稳定性，或寻找替代供应商，驱动竞争格局优化。同时，齿轮箱零部件或受益于齿轮箱环节垂直化分工趋势，铸锻件机加工供需格局偏紧，头部企业或受益于前瞻产能布局，实现经营杠杆释放，轴承进口替代稳步推进，国内企业积极布局，有望实现订单突破。

　　区别于市场观点

　　1）市场担忧风机技术路线切换半直驱或导致齿轮箱价值量下降，我们认为半直驱主要用于海上场景，且由于技术性能、准入门槛高，海上齿轮箱单位价值量高于同类型陆上产品，而在陆上场景，采用高速齿轮箱的双馈机型基本成为主流方案，支撑齿轮箱价值量修复。2）市场认为齿轮箱竞争格局较稳定，出海难度较大，我们认为在头部企业经营扰动的背景下，下游风机厂或寻找替代供应商以保障供应链安全，从而重塑齿轮箱竞争格局。

　　核心观点

　　我们看好齿轮箱整机竞争格局重塑与零部件稀缺产能释放：

　　1. 齿轮箱整机：国内外龙头经营阶段性扰动，竞争格局有望重塑。

　　2. 零部件：齿轮箱环节垂直化分工趋势下，零部件重要性提升，铸锻件机加工环节由于资本投入大、产能爬坡期长，供需格局偏紧；轴承国产导入与以滑代滚同步推进，有望贡献业绩增量。

　　风险提示：行业竞争加剧、风电需求不及预期、上游原材料价格上升、产能释放不及预期等。

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（文章来源：界面新闻）